同比 0.1%
核心结论
乳制品与食品消费企业，重点观察消费需求、原奶成本、渠道效率和产品结构。
同比 36.8%
较 2021 年 +3.8 个百分点
五年均值 1.75
收入与利润的五年路径
2021-2025 年收入 CAGR 为 1.2%，归母净利润 CAGR 为 7.4%。2025 年收入同比 0.1%，归母净利润同比 36.8%。
盈利与现金转化
2025 年毛利率 34.7%，较 2021 年 +3.8 个百分点；净利率 10.0%，经营现金流/净利润为 1.24。
资产负债表约束
2025 年资产负债率 61.5%，较 2021 年 +9.4 个百分点；流动比率 0.73，应结合债务期限和现金流安排持续观察。
近五年核心数据
收入、利润和经营现金流均取年度合并口径；净利润使用归属于上市公司股东的净利润。
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 经营现金流 | 总资产 | 归母权益 | 收入同比 | 利润同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 1,106.0 | 87.0 | 155.3 | 1,019.6 | 477.1 | n/a | n/a |
| 2022 | 1,231.7 | 94.3 | 134.2 | 1,309.7 | 502.7 | 11.4% | 8.3% |
| 2023 | 1,261.8 | 104.3 | 182.9 | 1,516.2 | 535.4 | 2.4% | 10.6% |
| 2024 | 1,157.8 | 84.5 | 217.4 | 1,537.2 | 531.8 | -8.2% | -18.9% |
| 2025 | 1,159.3 | 115.7 | 143.4 | 1,521.0 | 546.6 | 0.1% | 36.8% |
【第一步】同型分析
各项目占收入的百分比，理解企业结构。
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入，反映企业定价能力。
结构解读
- 2025 年营业成本率为 65.3%，较 2021 年 -3.8 个百分点；毛利率变化是利润结构的核心观察项。
- 2025 年财务费用/收入为 -0.6%，投资收益/收入为 0.1%，应区分主营经营与非主营因素对利润的影响。
- 2025 年经营现金流/收入为 12.4%，需与归母净利润及营运资金变化一并评估现金创造质量。
| 年度 | 成本/收入 | 毛利率 | 财务费用/收入 | 投资收益/收入 | 营业利润率 | 净利率 | 经营现金流/收入 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 69.1% | 30.9% | -0.0% | 0.4% | 9.3% | 7.9% | 14.0% |
| 2022 | 67.5% | 32.5% | -0.2% | 0.2% | 8.8% | 7.7% | 10.9% |
| 2023 | 67.2% | 32.8% | -0.1% | -0.0% | 9.4% | 8.3% | 14.5% |
| 2024 | 65.9% | 34.1% | -0.5% | 2.1% | 8.8% | 7.3% | 18.8% |
| 2025 | 65.3% | 34.7% | -0.6% | 0.1% | 11.7% | 10.0% | 12.4% |
【第二步】比率分析
从盈利能力、营运能力、偿债能力三个维度衡量经营质量。
ROE = 归母净利润 / 平均归母股东权益，衡量股东投资回报。
| 年度 | ROE | ROA | 资产周转率 | 固定资产周转率 | 应收周转率 | 资产负债率 | 流动比率 | 经营现金流/净利润 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 18.2% | 8.5% | 1.08 | 3.76 | 56.46 | 52.1% | 1.16 | 1.78 |
| 2022 | 19.3% | 8.1% | 1.06 | 3.90 | 48.81 | 58.7% | 0.99 | 1.42 |
| 2023 | 20.1% | 7.4% | 0.89 | 3.66 | 40.88 | 62.2% | 0.90 | 1.75 |
| 2024 | 15.8% | 5.5% | 0.76 | 3.31 | 38.83 | 62.9% | 0.74 | 2.57 |
| 2025 | 21.4% | 7.6% | 0.76 | 3.36 | 39.53 | 61.5% | 0.73 | 1.24 |
【第三步】趋势分析
观察企业 3-5 年财务数据变化，重点看营业收入增长和净利润增长是否匹配。
当收入与净利润增速背离时，重点追溯毛利率、费用率、减值和现金流变化。
增长匹配度
- 2025 年收入同比 0.1%，归母净利润同比 36.8%。利润增速高于收入，需结合毛利率、费用率与非经常性项目判断质量。
- 五年维度收入 CAGR 为 1.2%，利润 CAGR 为 7.4%；两者差异应结合成本率、财务费用率和资产减值等科目继续拆解。
- 最新 ROE 为 21.4%、资产负债率为 61.5%、经营现金流/净利润为 1.24，可作为后续年度对比基线。
| 年度 | 收入同比 | 利润同比 | 毛利率 | 资产负债率 | 现金流/净利润 | 自由现金流 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | n/a | n/a | 30.9% | 52.1% | 1.78 | 88.4 |
| 2022 | 11.4% | 8.3% | 32.5% | 58.7% | 1.42 | 67.7 |
| 2023 | 2.4% | 10.6% | 32.8% | 62.2% | 1.75 | 113.3 |
| 2024 | -8.2% | -18.9% | 34.1% | 62.9% | 2.57 | 177.6 |
| 2025 | 0.1% | 36.8% | 34.7% | 61.5% | 1.24 | 113.1 |
风险与跟踪点
本页只做财务质量分析，不构成买卖建议。
消费与竞争
终端需求、渠道竞争与产品结构会影响收入增长和费用投放效率。
原料与毛利
原奶、包材等成本波动会影响毛利率和库存价值。
现金流与回报
需同步观察经营现金流、回购分红与营运资金变化。
数据来源与口径
财务数值来自公开财务接口与年报公告页，已统一换算为人民币亿元。ROE 使用归母净利润除以期初期末平均归母权益的近似口径。