同比 2.1%
核心结论
水电资产运营公司，报表具有重资产、高现金创造和低周转的特征。
同比 6.2%
较 2021 年 -0.4 个百分点
五年均值 1.83
收入与利润的五年路径
2021-2025 年收入 CAGR 为 11.6%，归母净利润 CAGR 为 7.0%。2025 年收入同比 2.1%，归母净利润同比 6.2%。
盈利与现金转化
2025 年毛利率 61.7%，较 2021 年 -0.4 个百分点；净利率 40.0%，经营现金流/净利润为 1.76。
资产负债表约束
2025 年资产负债率 58.3%，较 2021 年 +16.2 个百分点；流动比率 0.12，应结合债务期限和现金流安排持续观察。
近五年核心数据
收入、利润和经营现金流均取年度合并口径；净利润使用归属于上市公司股东的净利润。
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 经营现金流 | 总资产 | 归母权益 | 收入同比 | 利润同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 556.5 | 262.7 | 357.3 | 3,285.6 | 1,810.6 | n/a | n/a |
| 2022 | 688.6 | 237.3 | 434.8 | 5,784.5 | 2,276.7 | 23.8% | -9.7% |
| 2023 | 781.4 | 272.4 | 647.5 | 5,729.4 | 2,014.5 | 13.5% | 14.8% |
| 2024 | 844.9 | 325.0 | 596.5 | 5,665.9 | 2,103.5 | 8.1% | 19.3% |
| 2025 | 862.4 | 345.0 | 605.6 | 5,592.1 | 2,213.4 | 2.1% | 6.2% |
【第一步】同型分析
各项目占收入的百分比，理解企业结构。
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入，反映企业定价能力。
结构解读
- 2025 年营业成本率为 38.3%，较 2021 年 +0.4 个百分点；毛利率变化是利润结构的核心观察项。
- 2025 年财务费用/收入为 10.9%，投资收益/收入为 5.7%，应区分主营经营与非主营因素对利润的影响。
- 2025 年经营现金流/收入为 70.2%，需与归母净利润及营运资金变化一并评估现金创造质量。
| 年度 | 成本/收入 | 毛利率 | 财务费用/收入 | 投资收益/收入 | 营业利润率 | 净利率 | 经营现金流/收入 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 37.9% | 62.1% | 8.5% | 9.8% | 59.1% | 47.2% | 64.2% |
| 2022 | 42.9% | 57.1% | 13.9% | 6.7% | 44.1% | 34.5% | 63.1% |
| 2023 | 42.2% | 57.8% | 16.1% | 6.1% | 42.5% | 34.9% | 82.9% |
| 2024 | 40.9% | 59.1% | 13.2% | 6.2% | 46.9% | 38.5% | 70.6% |
| 2025 | 38.3% | 61.7% | 10.9% | 5.7% | 49.4% | 40.0% | 70.2% |
【第二步】比率分析
从盈利能力、营运能力、偿债能力三个维度衡量经营质量。
ROE = 归母净利润 / 平均归母股东权益，衡量股东投资回报。
| 年度 | ROE | ROA | 资产周转率 | 固定资产周转率 | 应收周转率 | 资产负债率 | 流动比率 | 经营现金流/净利润 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 14.5% | 8.0% | 0.17 | 0.25 | 14.77 | 42.1% | 0.34 | 1.36 |
| 2022 | 11.6% | 5.2% | 0.15 | 0.21 | 7.25 | 55.7% | 0.30 | 1.83 |
| 2023 | 12.7% | 4.7% | 0.14 | 0.17 | 6.58 | 62.9% | 0.12 | 2.38 |
| 2024 | 15.8% | 5.7% | 0.15 | 0.19 | 9.47 | 60.8% | 0.11 | 1.84 |
| 2025 | 16.0% | 6.1% | 0.15 | 0.20 | 10.40 | 58.3% | 0.12 | 1.76 |
【第三步】趋势分析
观察企业 3-5 年财务数据变化，重点看营业收入增长和净利润增长是否匹配。
当收入与净利润增速背离时，重点追溯毛利率、费用率、减值和现金流变化。
增长匹配度
- 2025 年收入同比 2.1%，归母净利润同比 6.2%。利润增速高于收入，需结合毛利率、费用率与非经常性项目判断质量。
- 五年维度收入 CAGR 为 11.6%，利润 CAGR 为 7.0%；两者差异应结合成本率、财务费用率和资产减值等科目继续拆解。
- 最新 ROE 为 16.0%、资产负债率为 58.3%、经营现金流/净利润为 1.76，可作为后续年度对比基线。
| 年度 | 收入同比 | 利润同比 | 毛利率 | 资产负债率 | 现金流/净利润 | 自由现金流 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | n/a | n/a | 62.1% | 42.1% | 1.36 | 322.6 |
| 2022 | 23.8% | -9.7% | 57.1% | 55.7% | 1.83 | 310.1 |
| 2023 | 13.5% | 14.8% | 57.8% | 62.9% | 2.38 | 523.3 |
| 2024 | 8.1% | 19.3% | 59.1% | 60.8% | 1.84 | 450.1 |
| 2025 | 2.1% | 6.2% | 61.7% | 58.3% | 1.76 | 420.7 |
风险与跟踪点
本页只做财务质量分析，不构成买卖建议。
水文与电价
来水、发电量和上网电价变化会影响收入与毛利率。
债务与利率
债务期限、利率与再融资环境会影响财务费用和利润弹性。
资本开支与分红
需持续观察自由现金流、资本开支和分红之间的平衡。
数据来源与口径
财务数值来自公开财务接口与年报公告页，已统一换算为人民币亿元。ROE 使用归母净利润除以期初期末平均归母权益的近似口径。